浙商梁凤洁/邱冠华‖二季度策略:信用渐收,银行特优
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作者：梁凤洁 / 邱冠华
联系人：陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2021年3月21日报告《信用渐收，银行占优──2021年二季度银行股投资策略》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
二季度起信用温和收紧信号将明朗，银行以价补量，“相对美”凸显，首推兴业/平安/南京。
投资要点
Q2起信用温和收紧
判断2021年信贷增量与2020年持平。
2021年1-2月信贷合计新增4.94万亿，同比多增6900多亿元，增量超预期。但我们认为信贷多增不可持续，3月起信贷增速将持续回落至年底。
①从总量来看，考虑宏观杠杆率稳定，我们预测2021年信贷增量将与2020年持平，约19.6万亿，
融易资讯网（www.ironge.com.cn），对应贷款增速11.4%，增速相较2020年12.8%的增速回落1.4pc。
②从节奏上看，年初为信贷投放高峰且需求旺盛，从3月起信贷多增的态势将会扭转，每个月新增投放量可能持平或略低于去年同期。需密切关注3月信贷和社融数据对信用收敛预期的印证。
银行可实现以价补量
预计2021年银行的议价能力将会提升。由于信贷需求旺盛而信贷资源有限，银行相较实体的议价能力提升。这在新发放贷款利率上得到印证，自20Q4以来新发放贷款利率拐点并向上。随着额度持续紧张，贷款利率回升趋势将延续。
贷款利率的回升将抵消规模增速的放缓。市场担心信贷少增对利息收入形成负面影响，我们测算得到，银行完全可以实现以价补量。
①规模的影响：我们预计2021年新增贷款额度与2020年持平（19.6万亿），相较持续宽松的基准情形（信贷新增22.2万亿，增速持平于12.8%）少增贷款2.5万亿，对应利息收入少增1277亿元。
②利率的影响：我们预计2021年新发放贷款利率回升20-30bp。新投放贷款（新投放=净投放+本年到期量）约为75.7万亿，若2021年新发放贷款利率回升20bp，则可带来利息收入多增1514亿元，完全可以抵消规模少增带来的负面影响。
【注：考虑2020年绝大部分对公贷款、部分按揭贷款已经重定价，假设存量贷款利率即为2020年新发放贷款利率】
重点推荐银行板块
2021年银行股将成为投资胜负手。大概率既有绝对收益，也有相对收益。
（1）绝对收益的角度：宏观经济改善，不良刚刚做实，基本面逐季向好。
（2）相对收益的角度：从策略的角度，信用收敛印证使得股票市场杀估值概率增大，市场风险偏好下降，银行相对占优。①银行基本面相较其他板块优势上升，因为议价能力回升。②银行估值优势凸显，wind银行指数最新PB（lf）仅为0.78x，5年分位数19%；PE（TTM）为7.0x，为所有行业中最低。
围绕财富管理，重点推荐LV组合。首推兴业银行/平安银行/南京银行。
①出厂价LV：兴业银行/平安银行；
②打折价LV：南京银行/长沙银行；
③半成品LV：浦发银行/光大银行。
同时关注国有银行的β补涨机会。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅爆发。
报告正文
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信贷社融
◇2021年2月社融：信贷大超预期，融资需求旺盛
◇2021年1月社融：信贷天量，需求强劲
◇12月社融：信贷增速持平，社融增速回落
◇11月社融：货币政策回归常态化
◇10月社融：信贷结构改善，银行盈利向好
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